Novo Nordisk rasar – den gyllene frågan för framtiden

Veckans helt klart största aktierelaterade nyhet hitintills kom från den danska läkemedelsjätten Novo Nordisk som nyligen sänkte sin helårsprognos. Nyheten kom som en rejäl smäll i magen för investerare, som nu undrar ifall det finns läge att köpa mer eller vara återhållsam. Det här är min egna syn på vad som händer.

Novo Nordisk rasar – nu ett billigare alternativ

Först och främst är det viktigt att veta vart vi faktiskt kommer från. Ända sedan hela hysterin kring viktminskningspreparaten (GLP-1) så har värderingen i Novo varit mer eller mindre extrem.

2023 hade vi ett framåtblickande P/E på 37,4 i snitt. 2022 var värderingen 38,27 och de senaste 10 åren har Novo Nordisk värderats till 27,3 och de sista 5 åren 30,4. Det är rätt extrema siffror för ett läkemedelsbolag, och det bygger också fallhöjd.

Den fallhöjden har nu investerare fått bevittna då aktien fallit från lite drygt 1000 danska ner till 346. Enbart gårdagens ras blev 24%.

Framåtblickande värdering har nu fallit till P/E 13,0 men det finns också en osäkerhet. Det här är nämligen andra gången bara i år som bolaget guidar ner för helåret. Sådant tycker marknaden verkligen inte om. Inte heller rör det sig om små siffror.

Som du ser i bilden här nedan justerar man ner väntad intäktstillväxt till 8-14%, mot tidigare 13-21% och utsikten för EBIT sänkte man från 16-24% ner till 10-16%. Det är inga små justeringar, men även de nya siffrorna är inte dåligt med tanke på nuvarande värdering skulle jag vilja påstå.

Det som stör mig lite är att anledningen till den lägre guidningen inte enbart beror på deras flaggskepp inom viktminskning, alltså preparatet Wegovy. Man nämner också att deras fina diabetespreparat Ozempic har lägre försäljning.

Tittar vi på en av deras senaste presentationer förstår man på ett sätt dramatiken i aktiekursen. Dessa två preparat står för majoriteten av bolagets intäkter. Området för fetma (Obesity) är dessutom det som väntats växa mest av alla andra när vi tittar på intäkterna.

Värt att komma ihåg är att Novo Nordisk faktiskt var ledande inom marknaden för GLP-1 när 2024 slutade. Där och då hade man 55,1% av hela marknaden. Vad marknaden efteråt har oroat sig för är konkurrenten Eli Lilly som börjat knapra marknadsandelar.

När det kommer till GLP-1 så är det en extremt intressant marknad. Enligt en projektion hos Horizon ser vi att marknaden i USA bör växa med 18,1% i CAGR fram till 2030. Det här är givetvis något som Novo Nordisk kan dra extrem nytta av. Om det inte vore för…

Nyckelfrågan

Huvuddelen i pressmeddelandet från Novo Nordisk var egentligen inte den lägre guidningen man annonserade, utan snarare följande rader:

Kort och gott innebär det att Novo Nordisk fortfarande kämpar med oseriösa aktörer som på ett eller annat vis kopierar viktminskningspreparat och säljer dessa billigare. Kalla den för Black market, eller vad du vill. Det här är helt illegala grejor och enligt Novo själva är det inte säkert att injicera dessa preparat.

Fast lider du oerhört av övervikt, och inte har pengar, ja då kan du nog offra din hälsa för en eventuell förbättring. För de som lever i extrem övervikt är hälsan redan körd i botten mer eller mindre.

Det här är egentligen gammal skåpmat som vi hört om tidigare, men många hade nog trott att det var övergående problem. I gårdagens pressmeddelande fick vi reda på att det nog är värre än befarat och att det här verkligen belastar seriösa aktörer.

På ett sätt drar jag parallellen till Evolution som nu börjat stiga rejält. Detta bolag har också haft problem med illegala aktörer som kopierar deras produkter och därigenom inte betala för härligheten. Skillnaden är att Evolution har en tydlig väg kring hur man tacklar problemen; det har inte Novo just nu.

Bör man då köpa Novo Nordisk efter raset?

Hur vi än vrider och vänder på hur vinst/aktie borde utvecklas samt vad ett rimligt P/E borde vara så kommer vi inte bort från nyckelfrågan. Skulle FDA faktiskt göra något åt saken så har vi en helt annan spelplan. Nu verkar det som att man inte vill röra ämnet ens en gång. Det här skapar stor motvind och då blir det svårt att räkna på.

Kommer Novo guida ner ytterligare en gång (tredje gången i år), och vad blir då de nya siffrorna? All den här osäkerheten är något som marknaden definitivt inte gillar. Samtidigt kan jag inte undgå att se hur värderingen sjunkit samt hur Vinst/aktie fortsätter se ut att utvecklas lovande i det här fina bolaget.

Jag brukar själv ibland kika på SimplySafeDividend (betaltjänst) där man lägger ut kursen mot det förväntade värdet. I Novos fall kan vi tydligt se hur man legat bra mycket över det förväntade värdet egentligen ända sedan 2021. Det blå intervallet ligger nu helt klart över aktiekursen, något som indikerar kraftig rabatt.

Återigen säger projektioner likt dessa inget om framtiden. Det har vi sett tidigare. Du ska däremot komma ihåg att Novo varit en stabil pjäs att äga i portföljen även innan fetma-hysterin. Enda anledningen till att jag sålde innan Covid var för den danska källskatten som numer är ett betydligt mindre problem då vi får tillbaka den betydligt tidigare.

Direktavkastningen är nu exakt 3,0% och utdelningsandelen kommande 12 månader baserat på bolagets kassaflöde väntas bli 64%. Jag tror mycket väl att bolaget kommer hålla i utdelningen även nästa år. Tyvärr blir det nog inte frågan om en 21,8 procentig utdelningshöjning som bolaget presterat de sista 12 månaderna.

Med allt detta sagt har jag varit positiv två gånger tidigare till Novo (med viss återhållsamhet) och bägge gångerna fått fel. Tredje gången gillt antar jag 🙂