TokManni – Tokigt billigt

Jag vet att det inte var en evighet sedan jag skrev om högutdelaren och lågpriskedjan Tokmanni. Nu när jag ändå fick frågan om vad jag tycker om bolaget så passar jag av att damma av inlägget och meddela vad jag tycker och tänker.

Nu när jag tänker efter så var det i augusti 2023 som jag skrev min första analys om bolaget, så det börjar ändå vara en tid sedan. Från den tidpunkten fram till nu är aktien ned men med återinvesterad utdelning blir det i runda slängar 0% avkastning.

Inte så bra med andra ord.

Själva summeringen av den analysen var att det nog inte borde vara något problem för Tokmanni att hålla kvar i utdelningen, trots att man där och då hade varit offensiva och köpt välkända Dollarstore.

Utdelningsmässigt blev det kanske inte enligt min gissning men inget katastrofalt. I år delar man ut 0,34 EUR / aktie mot förra årets 0,38. Då skulden varit hög och med tanke på jätteförvärvet av Dollarstore i kombination med en svagare marknad så är det inte märkligt.

Värt att nämna är att utdelningsandelen, trots sänkningen, motsvarar ca 83% av nettoresultatet. Här är bolagets mål 70%. Analytikerna skissar dock på en något högre utdelning nästa år, nämligen 0,35 EUR/aktie.

,

Det sista året har insiders köpt aktier för ca 3 miljoner EUR i Tokmanni och under samma period syns ingen försäljning.

Problematiska år bakom sig

Tokmanni själva hade tidigare guidat för ett starkare 2024 när det kommer till konsumentens köpbeteende. Så blev det inte riktigt och konsumenten är fortsatt rätt försiktiga. Dessutom ställer de högre frakostnaderna till problem för verksamheten som importerar mycket av sina produkter.

På den positiva sidan har vi återigen skulden som man jobbat ner en del. Idag ligger man på 2,4 gånger rörelseresultatet (Ebitda) men målet i år blir att jobba ner denna till 2,25. Det tycker jag fortfarande är högt och jag själv har en gräns på 2,0. Att det går i positiv riktning är ett skäl till att vara optimistisk.

Integrationen med Dollarstore går enligt planerna. Här är tanken att fasa ut delar av Dollarstores sortiment och ersätta med Tokmannis egna märken. På kort sikt innebär det givetvis negativa kostnader men över tid kommer det gynna bolaget som helhet.

Innan det stora förvärvet hade Tokmanni 32% egna varumärken och Dollarstore enbart 20%. Den här karusellen är redan i snurr men jag har faktiskt inte märkt av den. Jag och fru KTM handlar hos Dollarstore åtminstone en gång varje månad där vi köper våtservetter och en del andra produkter såsom strumpor till barnen (finns inga bättre).

Fördelen med allt detta är att Dollarstore kommer öka produktutbudet. Tokmanni hade 32 000 artiklar i sin arsenal innan förvärvet och Dollarstore ca 11 000.

Främst är det livsmedel som säljs i både Tokmannis existerande butiker och Dollarstore. Kikar vi omsättningsmässigt hos Dollarstore är detta hela 53,1% av omsättningen. Det här är allt ifrån småkakor till tvättmedel tydligen.

Det finns mycket som tyder på att Dollarstore kommer ha lägre marginal än Tokmanni i övrigt några år framåt. Dels har det att göra med integrationen men också med antalet nyöppnade butiker. Som jag förstått kommer det mesta öppnas inom Dollarstore segmentet då man kommunicerat tidigare att det är svårt att växa ytterligare i Finland. Just det här var nog den största anledningen till varför man förvärvade Dollarstore.

Totalt ska man öppna drygt 15 butiker 2025 och det mesta kommer troligtvis landa i nya Dollarstore-butiker. Men även i Sverige finns det väldigt stor konkurrens där vi bland annat ser Rusta och ÖoB inom samma segment. Personligen tycker jag det känns rätt mättat.

Ett intressant nytt koncept

En sak till varför Tokmanni kan vara intressant är deras framtida satsning på matkedjan SPAR. Idag är det bara några få butiker i Tokmanni som säljer faktisk mat men under andra halvåret ska det här konceptet sättas i verk. Troligtvis kommer det ta något år innan vi ser effekt.

Jag tror faktiskt på det här då det kan driva en helt ny typ av kundflöden in till deras butiker. Ska man ändå handla mat så kommer man plocka på sig mycket annat också.

Billigt

Varför man kan vilja kika på Tokmanni idag är på grund av prislappen.

Kikar vi på framåtblickande P/E för 2025 (Factset estimat) så är det 11,9. Rusta har en prislapp på 17,5, Clas Ohlson 15,7 och Europris 14,6.

Enda liknande bolaget som har en lägre prislapp är Kjell & Company, men de har också sina problem och kursen är ner 87% sedan 2021.

Summering

Det är en grym konkurrens på den här marknaden och vi ser hur större spelare köper upp de mindre. Andra affärer är där Europris köpte upp ÖoB. Rent generellt känns det här som ett mindre intressant case att äga.

Många tror att lågprisbutiker ska gå som tåget när folket får mindre sedlar att röra sig med. Det stämmer det inte riktigt. Många av deras produkter är sådana som helt enkelt inte kommer köpas när hushållen får mindre pengar. Det tillsammans med fraktkostnader har gjort att lågpriskedjorna såsom Tokmanni haft det tufft.

Utdelningen känner jag bara har uppsida framöver men den kommer inte växa mycket. Jag blir dock förvånad om den sänks även nästa år. Direktavkastningen är 5,75% så det här är helt klart en högutdelare. Man får inte så mycket tillväxt när bolaget delar ut så stor del av kakan.

På sätt och vis är det här samma case som Axfood idag. Funkar integrationen lysande kommer det vara köpvärt idag – stöter man på problem så blir det mindre bra. Då tänker jag på Axfoods köp av CityGross. Konceptet är på sätt och vis liknande där man vill inkludera mer av sina egna produkter i de förvärvade butikerna för att stärka marginalerna.

Om jag för rolighetens skull ställer Axfood mot Tokmanni (inte samma segment) så finns det egentligen mycket som talar för Tokmanni som utdelningsbolag. Enda anledningen till varför man skulle vilja betala en högre prislapp för Axfood är väl stabiliteten. Rent utdelningsmässigt är Tokmanni vassare.

Med det sagt kommer jag nog avvakta köp då jag redan har så mycket tankar kring vad jag vill fylla på i.