Nej Rutger, det är inte så märkligt att kursen går ner

Corems riktigt stora nyemission gick i lås och aktier för över 900 miljoner kr har tryckts och spridits bland väl utvalda ägare – nya som gamla. Många som gick med i den här nyemissionen fick en väldigt bra deal men för redan existerande aktieägare blev det inte riktigt en lika rolig resa. Jag vill här tydligt förklara den stora nackdelen bakom nyemissioner av den här karaktären.

Corems nyemission

Det här var en så kallas riktad nyemission. Konceptet innebär att nya aktier trycks med det är enbart ett antal utvalda investerare som har möjligheten att köpa. Fördelen för bolaget är uppenbart – de får in mer kapital som kan användas för att växa eller på annat sätt förbättra bolaget.

I fallet Corem tog man in 939 miljoner kr via en tvåstegsraket. Först fick ett gäng utvalda köpa aktier, sedan var det dags för bolagets VD Rutger Arnhult att köpa aktier för hela 82 miljoner. Säga vad man vill om pilotskolan, men det var till synes och sist ett bra erbjudande för VD:n att haka på.

Moroten till erbjudandet var en rabatt på drygt 8% utifrån aktiekursen dagen innan. En rätt fin rabatt med andra ord. Rutger själv var här tidig med att kommentera att rabatten bara var 4,7% räknat med snittkursen de senaste tio handelsdagarna. Det är rätt, men också ganska oväsentligt. Rabatten utifrån senaste handelsdagen är det som spelar roll.

Kursreaktionen blev initialt lika mycket som rabatten, ett fall på 8% när börsen öppnade. Rutger är rätt förvånad:

”Men jag är förvånad över kursreaktionen”

”Jag tror vi får låta marknaden ges lite tid att finräkna lite på alla dessa positiva effekter”

Frågan är om investerarna faktiskt behöver räkna särskilt mycket mer. Den stora nackdelen med nyemission är att redan existerande aktieägare blir utspädda. Här kommer ett enkelt exempel:

I fallet Corem så är utspädningen stor. Det rör sig nämligen om 13,7% för existerande ägare. Rutger slipper själv just denna utspädning med sina nya aktier som han köpte vid det tillfället.

Jag kan tycka att det är lite sådär att vissa institut och investerare får ta del av ett rabatterat erbjudande medan tidigare investerare blir utspädda. När allt kommer till kritan blev aldrig vi tillfrågade. För Corems 45 000 aktieägare innebär veckans nyemission en dubbelsmäll. Förutom utspädningen fick vi som sagt ett ras på 8% i B-aktien.

Man kan resonera om att aktiekursen egentligen inte borde gå ner då bolaget får in kapital som på sätt och vis borde jämna ut den negativa effekten, lite omvänt från när ett bolag delar ut pengar. För Corems nyemission finns det dock ett viktigt undantag.

I den bästa av världar kan bolaget använda pengarna till något vettigt. Exempelvis att investera i nya bostäder som genererar ytterligare förvaltningsresultat till fastighetsbolaget. Det här är vanligt förekommande i utländska REIT:s men även andra typer av fastighetsbolag. Cibus är ett tydligt exempel på där man expanderat globalt i takt med att man tagit in nya slantar.

Så är det inte i fallet Corem. Här ska pengarna i stället användas för att betala av skulder. Inget ont i det, men självklart är det tråkigare scenario än när ett bolag använder pengarna för att växa.

Jag äger just nu Corem D i portföljen men som jag ordat om innan är jag lite skeptisk kring innehavet. D-aktien fick i alla fall en skjuts uppåt. Anledningen är att nyemissionen faktiskt gick igenom och risken för att bolaget inte kommer kunna pynta utdelning till aktieägarna minskar.