Evolution – fortsatt fall och ökad blankning

Aktien i Evolution handlas nu till en kurs som vi inte sett allt sedan 2020 då deras tillväxtresa verkligen tog fart. Idag ser vi en aktie vars blankning ökat rejält och där rapporten för det fjärde kvartalet inte var till belåtenhet. Vad kan egentligen vända den här skutan, och finns det en vändning?

Så funkar Evolution

Evolution skapades ett par år innan finanskrisen, närmare bestämt år 2006. Bolaget är en så kallad B2B operatör, alltså Bussiness-to-Bussiness. Evolution utvecklar, producerar, marknadsför live casino-lösningar till speloperatörer. Här handlar det om kasinospel via webben i studiomiljö med riktiga människor som sköter borden.

Jag brukar förklara modellen som Hackor och spadar. Många menar att det är bättre att investera i bolagen som tillverkar och säljer hackor till gruvbolagen, snarare än gruvbolagen som kan hitta potentiella mineraler. På samma vis tillhandahåller Evolution spel till sina operatörer.

Speloperatörerna (alltså Evolutions kunder) använder i sin tur Evolutions produkter mot sina slutanvändare. Välkända kunder är Svenska Spel, Betsson, LeoVegas och ATG (se alla kunder). Totalt har Evolution hela 800 operatörer under sitt paraply – både stora och små.

Evolution fortsätter att pumpa ut spel till sina operatörer. Nu ser det ut som att 110 nya spel planeras i år där majoriteten verkar ska släppas första halvåret.

Vi kan se en stor pilotskola inom bolaget. Grundarna, Jens von Bahr och Fredrik Östergren äger idag 10,6%. Bolagets VD, Martin Carlesund, äger aktier för närmare 600 miljoner kr.

Martin Carlesund, vd Evolution

En sämre rapport

Det som är den självklara boven i Evolution är att man just nu befinner sig i en negativ trend. Här ser vi dels hur omsättningstillväxten (kallad tillväxt) samt även marginalen* sjunkit. Evolution växer alltså mindre än tidigare och blir dessutom mindre lönsamma. Den kombinationen är inte aptitlig.

*Rörelsemarginalen är ett marginalmått och visar hur stor del av företagets vinst som blir kvar till räntor, skatt och vinst efter att kostnaderna täckts.

En av de största positiva faktorerna i Evolution är att man över tid kunnat hålla väldigt god rörelsemarginal på över 60%. Det kan exempelvis jämföras med Axfood som idag ligger på 3,92%.

Nu i senaste rapporten kunde vi läsa att rörelsemarginalen föll från 63,7% ner till 61,6%. Vad marknaden dock tog hårdast var nog prognosen framåt när det kommer till marginalen som var under det vi tidigare trott. När ett bolag guidar för sämre tider framåt kommer marknaden ta hårt på det.

Kvartal 1 år 2021 var ett rekord för Evolution där man växte omsättningen med 105%. Kikar vi i senaste rapporten som bolaget släppte förra veckan så var den nere på 12%. I kvartal 3 var tillväxten 17% så man tappar rejält. Mer om det i kapitlet nedan.

Blankningen har ökat från 1% till hela 7%, vilket vittnar om att många tror att aktien ska ner ännu mer.

Varför går då Evolution dåligt?

Det vi kan läsa oss till är att vi inte ser något negativt när det kommer till andelarna som Evolution tar från sina operatörer. Här har det dock alltid skett förhandlingar där operatörer som vuxit kraftigt vill ha rabatt på priserna man betalar Evolution. Att det inte är någon negativt trend i just detta nyckeltal (kallat Take Rate) tycker jag är positivt.

Vad vi kan sammanfatta problemen till är 2 större punkter samt 1 lite mindre punkt.

De omtalade cyberattackerna tycks fortsätta. Vad är då dessa? Här har Evolutions produkt kapats och kan på så vis tillgängliggöras utan att Evolution får en enda krona. Tänk dig piratkopiering, fast ändå inte.

Jag tycker att det är lite intressant att man kan bli utsatta för detta och att det först nu blir ett problem. Här pågår det för tillfället en stor insats från Evolution men som det ser ut här och nu påverkar det siffrorna negativt.

Frågan är väl om man någonsin kommer få kontroll på det. Än idag är piratkopiering av exempelvis filmer något som pågår och verkar vara en del av vardagen.

Kostnaderna ser ut att öka. Vissa tänker att det beror på att man styr bort kapacitet från Georgien där det varit stora problem med strejker. Evolution själva säger att det kommer bli bättre mot slutet av 2025.

Sist och minst har vi ett problem där många länder tar an en hårdare lagstiftning. Här handlar det om att man hindrar delar av Internet för användare som spelar från länder där det inte är tillåtet. Bolaget själva beskriver detta som ett mindre problem än de två ovanstående.

Finns det något positivt i allt detta?

Jag har nämnt ett par positiva faktorer men jag tänkte ta upp några till som kan vara värda att känna till:

Nya lanseringar och expansion

Man kan inte säga att Evolution sitter på händerna medan allt detta sker.

Vi har exempelvis Brasilien där Evolution nu bygger en spelstudio men också Filippinerna. Nu under 2025 kommer troligtvis 3-4 studion inkluderas i deras armé.

Dessutom får vi komma ihåg att lönsamheten påverkas av de tillväxtprojekt som man just nu investerar i. Förhoppningsvis bär detta frukt framöver men som vanligt gäller det att ha tålamod.

Kassa, kassa och kassa

Som många redan vet har Evolution gjort ett förvärv av Galaxy Gaming. Hur pass bra detta blir har jag svårt att sia om men jag litar här på Evolutions omdöme. Totala köpeskillingen landade på $125 miljoner.

Trots det stora förvärvet uppgår Evolutions nettokassa idag till över 500 miljoner euro.

Skuldsättning är alltså inget att ens oroa sig för.

Mycket billigt

Aktien har aldrig varit billigare. Räknar vi på vad bolaget väntas prestera i vinst 2025 så landar värderingen på 10x EV/Ebit*.

*Skillnaden mot P/E är att EV/EBIT även räknar med Nettoskulden

Samtidigt, fortsätter den negativa trenden så behöver det inte vara billigt. Det har vi sett i tidigare fall.

Återköp av aktier – min favorit

Evolution gör det enda rätta nu när aktien är billig; man återköper aktier.

Vad det här gör är att nyckeltal som exempelvis vinst/aktie blir bättre då antalet aktier på öppna marknaden blir färre. När en aktie är billig är det enligt mig viktigt att ett bolag kör återköp. Egentligen ska man göra det hela tiden oavsett men jag tycker vi sällan ser det i Sverige.

Nu har man för avsikt att köpa tillbaka aktier för 500 miljoner euro, med andra ord hela resterande kassa som bolaget hade vid bokslutet. Då aktiekursen är låg idag räcker det här för att köpa tillbaka drygt 3% av hela aktiestocken. Det är ändå rätt mycket.

Insiderköp?

Jag använder mig av en sida som heter allaaktier.se för att se insiderköp. Här kan vi se vissa händelser där exempelvis VD:n köpt innan nyår samt att Evolutions Nordamerikachef köpt aktier. Dock verkar det inte vara så att insiders slänger sig mot aktien.

Högre direktavkastning än många andra

Evolution börjar nu bli mer av en högutdelare där direktavkastningen närmar sig 4%. Det finns goda chanser att bolaget kan hålla kvar vid utdelningen ifall inget radikalt inträffar som förvärrar situationen ännu mer.

Vad ska man göra?

Givetvis hade vi velat se en vändning innan man går in. När den väl kommer (om den kommer) kan det dock gå fort

Utifrån vad jag ser idag finns det goda förhoppningar om att aktien återigen passerar över 1000 kr men det krävs också att man får koll på problemen som jag listade ovan. Tills dess får man kanske helt enkelt nöjda sig med den relativt höga direktavkastningen.

Min egen erfarenhet efter mina investeringar i Kindred är att det kan ta tid innan det faktiskt vänder.

Jag köper mer här och nu men Evolution är långt ifrån mitt största bolag i portföljen.