NCC – köpa en fallande byggjätte?

NCC är det där bolaget som vi alla vet om då deras historik sträcker sig långt tillbaka samt deras dekal tydligt syns på mängder av byggarbetsplatser du går förbi. Kursen har, likt andra byggbolag, inte gått fint de två senaste åren men hur pass illa är det egentligen för NCC idag? Då jag skrivit om Peab tidigare så är det dags för nästa byggjätte att träda fram i rampljuset.

Följ mig gärna på sociala medier. Ett gratis sätt att stötta bloggen 🙂

NCC Utdelning

Som vanligt börjar vi lite smått att kika på utdelningen då bloggens huvudfokus är utdelningsinvesteringar.

NCC har länge varit en halvårsutdelare där första delen kommer i april och andra delen i november. Tyvärr är utdelningen i NCC ingen dröm och det finns mängder med stabilare utdelningsbolag där ute. Tro mig. Såhär har de senaste utdelningarna sett ut:

Bortsett från detta erbjuder NCC idag 5,25% direktavkastning och en utdelningsandel på enbart 55%.

Utdelning är en sak, avkastning en helt annan. Vad har då NCC givit för totalavkastning? Nå, enligt deras egna kalkylator inser jag att du fått 437,88% om du köpte 1988. Detta är om du enbart köpt vid det tillfället och endast återinvesterat utdelningen du fått.

Visst, det är fortfarande bättre än att ha pengarna i madrassen. Men jämför du med min favorit bland investmentbolagen, Latour, så ser skillnaden rätt hårresande ut:

Om du fick backa tillbaka till 1988 och lägga dina pengar i endast en av dessa, vilken hade du då valt? Med det sagt, historik är en sak… framtid en helt annan sak.

NCC ägs idag av ca 18 000 investerare hos Avanza. Antalet investerare har stigit kraftigt under 2022 i takt med att aktiekursen stuckit iväg söderut. Vad finns det att hämta här?

Mycket kort summering av NCC

NCC är då en av Nordens största byggbolag. Kort sagt har man fyra olika verksamheter

• Byggprojekt i Norden
• Stora infrastrukturprojekt
• Industriverksamhet – produktion av stenmaterial och asfalt
• Fastighetsutveckling – bygger och säljer kommersiella fastigheter

VD heter Tomas Carlsson och har suttit i 5 år. Tomas innehav är 120 964 B-aktier. Samtliga i ledningen förutom en (Greta Aspelund) äger aktier i NCC.

Under året har det skett ganska många förvärv av insynspersoner inom NCC vad jag kan se.

NCC Analys

En fördel är att i stort sett alla byggbolag rasat sedan 2021. Skanska, Peab, JM, Inwido, Balco m.fl. Alla har trillat genom isen när marknaden svalnat av rejält. Det är en generell styrka i att köpa byggbolag likt NCC.

Däremot känns det som att NCC haft det trögt längre än övriga som fram till 2021 hade medvind. Det finns också en anledning till det.

När nya VD:n Tomas tillträdde 2018 så började vi faktiskt se en bra utveckling. Man gjorde nedskrivningar* samt avyttrade olönsamma projekt. Allt detta gjorde så att marginalen kröp uppåt, alltså vinsten efter skatt för året dividerat med den totala omsättningen. Det man avyttrade var merparten av vägserviceverksamheten (2020) och asfaltsverksamheten i Finland (2021).

*Nedskrivning innebär att en anläggningstillgång eller omsättningstillgång helt eller delvis skrivs bort från balansräkningen

Sedan gick vi in i dåliga tider igen. Hösten 2022 vinstvarnade NCC med tanke på sämre resultat för Industri segmentet. Vi har även sett att marginalerna backat för hela byggsektorn i helhet.

Såhär är rörelseresultat fördelat mellan de olika benen:

• Bygg Sverige: 15,4%
• Bygg Norden: 16,0%
• Infrastruktur: 26,2%
• Industri: 17,3%
• Fastighets/Projektutveckling: 25,1%

Den mest osäkra delen är helt klart fastighetsutvecklingen som också är rätt stor. Idag har man markrätter och byggrätter till 1,3 miljarder kr där NCC bygger fastigheter. Främst rör det sig om kontor som säljs till andra eller hyrs ut till hyresgäster.

Uthyrningsgraden är väldigt osäker och idag har NCC 7 pågående projekt där uthyrningsgraden just nu är på låga 34%. Risken är därmed att dessa inte kan bli sålda heller. Ganska likt scenario med det vi ser i JM som jag skrivit om tidigare.

Utöver det har man 4 helt färdiga projekt som man aktivt försöker sälja men där buden mig veterligen varit för låga. Uthyrningsgraden här är ändå 87%, vilket inte är katastrof men ändå inte bra.

Industridelen går också rätt klent. Det beror bland annat på att asfaltläggningen är väldigt energikrävande och de höga elpriserna förra året kunde inte föras över till kunderna.

Infrastruktur är väl det ånglok som drar NCC framåt just nu. Här är man inne på 20:e kvartalet där marginalen stiger. NCC har som sagt förbättrat denna del mycket de senaste åren och det märks verkligen. Hade alla delar funkat lika bra som infrastruktur så hade det inte varit några problem.

Bygg har också lidit i takt med högre materialkostnader. Generellt är efterfrågan dålig på bostadsbyggandet och byggstarterna förväntas nu halveras 2024 och fortsätta ner 2025 enligt Boverket. En kompensation ser vi dock när det kommer till samhällsbyggnader (tänk sjukhus, skolor) där orderingången är hyggligt stor fortfarande.

Vad kokar det här ner till?

Det är inget snack om saken – bygg är riktigt billigt idag om vi kikar på framåtblickande P/E. NCC sticker ut med den lägsta värderingen utifrån nedanstående tabell.

Frågan är vilket byggbolag man ska välja, om man nu är intresserad av att vara exponerad mot sektorn. Personligen har jag bara ägt Skanska men skrivit om NCC och Peab. Av dessa 3 så faller Peab mig mest i smaken skulle jag vilja påstå.

NCC har också senaste åren gjort radikala förändringar som nedskrivningar, avyttringar av dåliga verksamheter samt förändringar i processer. Trots det har verksamheten haft det tufft och det är inte enbart p.g.a. marknadsläget vi haft. Även innan den svåra tiden hade man problem att få upp marginalen.

Mycket tyder på att man håller kvar i utdelningen nästa år och för de som är intresserade av hyfsat hög direktavkastning och vill vänta ut en bättre värld så ser det billigt och bra ut. Billigt kan givetvis bli billigare men det finns också en stor uppsida när vindarna vänder.

Med det sagt kan det komma att bli värre före det blir bättre kring främst bostäderna. Det kan bli ett par år då marknaden inte alls vill värdera upp aktien.

Personligen äger jag enbart JM i sektorn och är nöjer mig med det.

Äger du så tycker jag att du gott kan hålla kvar i aktierna, knapra halvårsvis utdelning, och vänta på en vändning. Det hade då jag gjort.